就業選擇多

根據科爾尼咨詢公司的2020年全球城市展望（2020 Global Cities Outlook），多倫多成為全球第二最具發展潛力的城市，與2019年相比上升了9位。一般來說，加拿大就業市場最蓬勃的是多倫多，也是加拿大的經濟重心，距離首都較近，而大部分的招聘公司也座落於多倫多。若港人移民至加拿大，就業選擇也很多。根據加拿大年初最新的統計，當地最缺的15個職業中，佔據最多的是I.T、護士、金融等行業，也有藍領的工作，例如， 貨車司機、電工等。因此，港人到達當地的就業發展也具備一定的潛力。

教育制度完善

加拿大提倡高等教育普及化，根據USNews發佈的2019年全球國家教育排行中，加拿大憑藉其發展完善的公共教育系統，在全球排行榜仲位列第三。加拿大注重多元化教育，不是只標榜成績，還有體育、音樂等，目的是希望學生可以培養興趣，將興趣變為事業。如果說香港教育制度是填鴨式，加拿大則是放養式的教育。當地有很多課外活動可以給學生做選擇，如果喜歡游泳可以報游泳訓練班，甚至考救生牌牌照。因此，學生入大學的準則不只看公開試成績，還有課外活動上有否顯著的成就。而當地更有聞名世界的高等學府，包括多倫多最頂尖的學府UT，溫哥華的UBC。

來源：U Travel

就著房地產稅，本質上來說，就是對持有房地產的業主徵稅。國內目前雖然有對房地產交易徵收的稅項，但主要是前端徵費，換而言之，主要是在交易的環節有所徵稅，而在持有的環節卻是沒有徵稅的。而房地產稅，則是對持有物業的業主開徵稅項了。

國內所以會徵房地產稅，筆者認為原因有二。第一個原因，是進行地方財政的改革，長遠減少地方對土地出讓金的依賴。這首先是由於部份城市的房地產市場由於人口流入逐漸放緩，新屋需求減少，令地產商買地建屋的需求減少，長遠土地出讓金的增長將呈放緩趨勢，而徵收房地產稅能向廣大的現有住戶收稅，可一定程度上替代土地出讓金，令地方財政更穩健。其次，在中央角度，部份人有樓，部份人沒有樓，是做成貧富懸殊的關鍵，而房地產稅從有房產者身上徵稅，既是重新分配財富，符合共同富裕的目標；亦由於增加了持有房地產的成本，能壓抑長線房價上漲預期，屬一舉兩得。

而就房地產稅的影響，由於我們相信房產稅有免徵面積（即只要房屋面積不大於某個數，會被豁免徵收房產稅）和稅率會較低（估計不高於1.5%），故此我們認為在中短期內，房地產稅對土地出讓金的取代能力有限，由房地產稅帶來的收入應不會佔土地出讓金帶來的收入多於10%。而就商品房市場的影響，我們相信由於房產稅增加了商品房的持有成本，將會減低國內居民的購買及持有意欲，令一手需支減少，二少供應增加，從而壓抑樓價上漲空間。而在各個城市中，我們認為本身人口傾向淨流出，加上空置率較高的三線城市，會較受影響了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理 黃子燊
刊出日期：2021年11月2日
 

 美國

美國聯儲局宣佈縮減買債且規模合乎預期，消息釋除市場對不確定性的疑慮，配合近期經濟數據理想，良好氣氛拉動股市向上，在截至週四的過去5日，道指、標指及納指的累計升幅介乎1.10%、1.82%、3.19%。美聯儲宣布從11月起，將美國國債及美元抵押貸購債規模，分別每月削減100億及50億美元，其後主席鮑威爾表示將會對加息保持耐性。市場關注能源價格高企問題，但以沙地為首的石油出口國組織及盟友(OPEC+)宣佈將於12月份每日增產40萬桶，並拒絕拜登對加大增產力度要求，油價波動，其後出現回落，紐約期油價格一度跌穿每桶80美元水平。

至於經濟數據方面，美國10月份Markit製造業採購經理人指數終值略為放緩至58.4，但同期服務業指數終值則上升至58.7；10月份ISM服務業指數更意外報66.7，升至歷史新高，也大幅高於市場預期的62.0。至於就業數據方面，有「小非農」之稱的10月ADP新增就業人數報57.1萬人，優於預期的40萬，也為四個月來最高。美國將公佈10月份PPI及CPI，另也會公佈密西根大學市場氣氛等數據。
 

歐洲

英國央行意外維持利率不變，未能如市場預期般成為全球首個加息的主要央行，施累英鎊兌美元單日急挫1.37%；10年期英國國債孳息率回落至1厘以下水平；但受滙率貶值利好因素拉動，英國富時100指數單日上升0.37%。至於截至週四的5日，英、法、德股市分別累升0.42%、2.70%及2.12%。另一方面，儘管市場預期歐洲央行將於明年10月加息，但行長拉加德仍在強調明年加息的可能性十分小。歐元區將公佈11月份ZEW 經濟景氣指數。

中國

市場再度憂慮內房或會接連爆煲，港股繼續受壓，恒指進一步跌至25,000點以下水平，按週計下跌2.0%；A股則表現相對平穩，但滬深300指數一週仍跌1.35%。中資房企持續出現負面消息，佳兆業指其擔保的理財產品出現兌付逾期，其後佳兆業及其子公司也在香港暫停交易，消息傅令內房板塊受壓。經濟數據方面理想，10月份財新中國製造業及服務業PMI均雙雙改善，國家總理李克強表示中國經濟面臨新的下行壓力，目前需要有效地實施政策預調微調以應對挑戰。中國將公佈10月CPI及PPI等物價數據。    

主持︰晉裕環球資產管理 首席投資策略師 陳俊業 Cyrus

嘉賓︰INCOME PARTNERS 董事，業務發展 盧敬忠 Kevin

晉裕集團網站: https://www.harris-fraser.com

INCOME PARTENRS : https://www.incomepartners.com/

今次UBC正式進駐素里，分析認為將注入帶旺當地經濟，並注入發展新動力，同時帶來更多大專學生及高學歷就業人口，觸發龐大住屋需求，刺激區內樓價及租務市場。

新校園計劃快速上馬    毗鄰Park George住宅項目     

UBC今次購買的地皮位於素里市中心主要幹道King George Boulevard及Fraser Highway的黃金交匯處，總面積達125,000平方呎，鄰近King George天車站及素里紀念醫院，距離Concord Pacific發展的大型住宅項目Park George步行僅10分鐘。UBC除了會在該地皮興建校舍之外，同時亦會發展商住項目以補貼建立新校園的費用。目前每年有超過5千名UBC醫學院、護理系及藥劑系的學生於素里各大醫療機構實習，新校園除了為這批實習學生提供支援之外，亦會提供文科和理科課程及成人持續進修課程。素里市長Doug McCallum表示，校園的發展計劃將火速進行並已展開前期籌備工作。

素里人口增長速度冠絕卑詩省   科技園區帶來優質潛在租客

素里市是近年卑詩省發展及人口增長最快的城市，根據素里市政府的人口統計和預測，素里市的人口將於20年後將超越溫哥華，成為卑詩省人口最多的城市。加拿大聯邦及素里市政府均十分著重醫療及科技產業，投資超過160億加元，當中包括素里市中心的 Innovation Boulevard科技園區項目，目前園區已經有多達180間醫療科技公司，帶來大批優質潛在租客及買家，再加上UBC落實於素里設立新校園，可預計素里市的樓市將持續穩步上揚。
 

處於增長高峰期過後的股票也可成為「改善型」選股

「四維選股法」中，「成長」及「潛力」選股可能需要較長時間才能表現出來，而且對公司的特質有一定的要求，比如「增長」型股票需要在過去具有增長的往績表現，但「改善型」選股則很不同，這些股份不用這些條件，而且股票的選擇範圍也可以更闊，縱使其處於增長高峰期過後，這些股票也有機會成為「改善型」選股，因為即使企業正在於下坡，其中途也可存在階段性的「改善」周期。

「改善」周期很多時要視乎一些外在的因素

要達至這種改善，很多時要視乎一些外在的因素，即與成長因素無關，又或者成長因素已經不是驅動盈利改善的核心因素。對於這類選股，我們需要找出那些能驅動這些股票的因子，以下筆者會就著上文提及的能源板塊捕捉的思路過程，與各位戰友一同探討。

捕捉能源股的思路

先說能源股類，推動能源股類思路的最初原因是筆者對能源價格的預測。當然大家可以看到其實紐約期油早在8月23日已經完成歷時兩個月的調整，並且在9月份前回升。但其中最能令筆者加強對油價將會進一步走強的原因，是看到國際能源供求已出現了廣泛性失衡現象，這包括中國出現限電事件以及歐洲能源危機問題。

能源短缺是一個廣泛性問題

導致中國出現限電的其中一個原因是因為燃煤價格過高，中國近七成電力的使用依賴煤電，但由於當時部分電力生產商的燃煤成本比電力收費收入還要高，使其電力生產出現虧損，導致部分煤電廠選擇停止生產。而燃煤價格急升，是因為燃煤市場出現了供不應求的情況。歐洲能源依賴天然氣，在經歷經濟谷底後，今年歐洲天然氣使用需求量大幅上升。但另一方面，歐洲天然氣主要供應國俄羅斯方面，卻未有因應歐洲方面要求而額外調高供應量，最終導致天然氣價格出現急升。

能源短缺配對「改善型」選股因子

綜合來看，中國與歐洲均出現廣泛性的能源短缺問題，或會對國際不同類型的能源價格帶來支持，因為能源的使用是可以互相替代的。在短期內，由於一般能源供應面的彈性很低，意思是要在短期內增加產能是十分難做到的，所以預期國際能源價格將在一段時間內維持高企，同時亦對油股帶來支撐，基於油價的上漲能推動油股表現，因此產生了「改善型」能源板塊的選股想法並身體力行，成功捕捉油股在10月份的升浪。

注意「改善型」的短線周期有起也有落

最後要注意的是，既然「改善型」是短線周期性的，有改善亦有可能變差，要適時分析短線上的周性期性轉變。以這次的油股探討為例，原油市場的產能有機會隨時間而大幅增加，而市場需求的增速也有可能出現放緩，若現時的供應短缺情況出現逆轉，不排除對油價帶來壓力，從而終結油股的改善周期。好了，今期的「改善型」選股研討先到這裏，下一期再和各位戰友探討銀行股的「改善型」選股捕捉思路。

來源：經濟通
 

 美國

儘管美國第三季度經濟增速放慢，但最新季度業績整體理想，加上有消息指有關1.75萬億美元開支計劃或有機會在國會通過，刺激美股三大指數進一步造好，納指更於週四再創逾一個月未見的收盤新高。在截至週四的5日，美股三大指數的累計升幅介乎0.36%至1.53%。

業績方面，在263家已公佈其最新季度業績的標指企業中，82%的盈利優於市場預期，各類行業當中，通訊服務盈利優於預期的比率最高，達90%；此外，資訊科技的比率也達86%，其中7家軟件股包括微軟等全數盈利優於預期。唯獨要提及的是在大型科網股中，蘋果及亞馬遜的季度業績均未如理想，兩家公司的股價均在盤後錄得較大跌幅。此外，Facebook正式宣佈了更改其公司名稱為Meta。經濟數據方面，由於受到供應鏈問題影響，美國第三季度經濟增長速度放慢至2.0%，同時也低於市場預期。儘管如此，美國10月消費者信心指數則意外地出現了四個月以來的首次上升。

市場最新關注的是環球多間央行正在釋放緊縮訊號。其中最令市場意外的是加拿大央行宣佈正式結束量化寬鬆，亦暗示加息時機或會提前；新興市場國家如巴西再度上調央行利率150個基點；市場預計英倫銀行或有機會在11月4日的會議上把利率調升。受多家央行的撤出寬鬆政策消息推動，全球多國的長短期國債利率差出現收窄現象，美國國債孳息曲線的20年與30年期部分一度出現倒掛，市場有解讀此為面對經濟放緩的徵兆之一。美國聯儲局將在11月4日凌晨2時舉行議息會議，市場預期當局將公佈縮減買債的有關消息，如與預期出現落差，或不排除對金融市場帶來影響。美國也將公佈10月份ISM製造業和服務業指數，以及10月份失業率等重要數據。
 

歐洲

歐洲央行週四舉行議息會議，但未有對大市帶來太大影響，歐股大概跟隨外圍股市進一步反彈，英、法、德股市在截至週四的5日升幅介乎0.62%至1.05%。歐洲央行會後維持政策利率不變，並確認緊急抗疫購債計劃(PEPP)規模在1.85萬億歐元不變。在通脹率高企不下的背景下，市場對歐洲央行或將於明年加息抱有預期，據彭博利率期貨數顯示，明年9月歐央行會議上的加息概率已達致100%。不過，行長拉加德在新聞發布會上直接否定了市場對央行明年加息的預期，並指這與政策指引不符。歐元區將公佈9月份失業率。

中國

美國聯邦通信委員會宣佈撤銷中國電信在美國的經營牌照，消息拖累一眾中概股表現，中資科技板塊也同時受到影響，港股恒指按週下跌2.87%，而滬深300指數也按週回落1.03%。有消息指部分恆大2024年到期美元債票據持有人已收到逾期利息支付。另外，在能源供應問題上，有報導指中國政府正計劃限制動力煤的售價，以緩解電力短缺情況，而內地動力煤的期貨價格在近日已錄得相當大的回調幅度。中國將公佈10月份財新製造業與服務業採購經理人指數等數據。      

近期最引人關注的是內房風波。事件遠因起於華融事件當日打破了「大到不能倒」的信仰及國內房地產政策的轉變，近因有恒大資金鏈斷裂＋花樣年意外違約。

內房的最壞時間已過

花樣年意外違約後的兩週，內房債價基本上像是自由落體，孳息率動輒30%起跳，直到上週四（10月14日）開始，債價才開始慢慢修復。那到底而有關內房危機已過去了沒有呢？先說結論，我們覺得在中期內（以九個月至一年作為時間框架），內房的最壞時間已過，而行業的中長期走向（以三至五年作時間框架）如何，則需要慢慢觀察。

內房債市危機原因來自政策

首先，為何我們認為中短期最壞情況已過呢？原因是國內房地產政策開始轉向，正步向放鬆，而相信基於經濟上及政治上的考慮，短期內不會再次收緊。此次內房危機如此嚴重，最核心原因是和政策有關 — 國內政府嚴格執行「三條紅線」、「房住不炒」，一方面壓緊內房資金鏈，另一方面收緊按揭審批並加長審批按揭時間，同時在部份區域出台指導價格，這導致：

內房發展商去貨速度減慢

（i）由於按揭審批收緊，市民買房難度增加，內房發展商去貨速度有所減慢；

（ii）由於部份省市出台指導價格，而指導價格又低於市場價格，令房價上升預期減弱，進一步削弱了市民買樓的意欲，並再減弱了內房的去貨速度；

房資金鍊緊張

（iii）由於「三條紅線」，及國內政府壓制內房融資，令普遍內房資金鍊緊張，加上下半年發生恒大危機，令市民更加擔心內房一旦資金鏈斷裂，內房可能出現交付問題，有買房需要者亦會暫時按兵不動，再進一步減弱了內房的去貨速度；

債息抽高 內房行業的資金鏈因而更緊
（iv）由於上述的種種基本面轉變，加上爆發了恒大危機，令市場擔心內房企業的償付能力，債權人更不願意為內房融資，令債息抽高，內房行業的資金鏈因而更緊；而

（iv）的情況又會進一步加劇

不斷惡化的自我加強循環

（iii）的發生，造成一個令事情不斷惡化的自我加強循環，這便是為何9月內房合約銷售急跌，及10月上半個月債息急升的原因，而由於整件事情的核心原因是由政策所導致，故此如果政策沒有轉變，這個自我加強循環是不會停止的。故此，此次內房危機要過去，最核心是政策需要有所改變，而觀乎近期的資訊，我們認為政策已經迎來了轉捩點。

政策週期已來到轉捩點

首先，在政策定調方面，人民銀行在9月底進行的貨幣政策委員會例會上，罕有地提及房地產，並表明「維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益」的方針，這在高層次表明了人行不希望金融體系對內房斷貸；其後，10月9日，哈爾濱住建局推出了利好當地樓市的「哈十六條」，雖然並非全國通行，但最少有省市能推出較為利好房市的政策，證明中央壓制房市的力度有所下降。

政策再收緊的可能性減低

而在10月15日，住建部和國內頭部房企開會，估計會上房企已將近期經營困難情況反映，政策再收緊的可能性有所減低；同日，亦傳出按揭審批將會放鬆的消息；到近日，國務院副總理劉鶴，及人民銀行副行長潘功勝，分別指出內房行業「合理的資金需求正在得到滿足」，及「在金融管理部門的預期引導下，金融機構和金融市場風險偏好過度收縮的行為逐步得以矯正，融資行為和金融市場價格正逐步恢復正常」。

融資端得以鬆綁

這反映了針對內房發展商的政策正在放鬆，最少融資端得以鬆綁，而融資端的轉好及政策放鬆的預期，會重新提振購房者的信心（不用擔心買房後有交付問題及慢慢重燃價格上漲的預期），這會令普遍房企的經營面轉好，並能重新在信貸市場上得到融資避免違約。

我們相信內房行業在融資端現在逐步轉好，接下來只要經營端方面，整體合約銷售數據有觸底回升的跡象，預料行業情況便會穩定下來，債價亦將對應回升。

內地剛出台房地產稅試點政策

另一方面，國內政府剛出台了房地產稅試點政策，或會令部份投資者有所擔心。但就此政策，我們判斷其短期實質影響有限，但對購房者心理有影響，或會一定程度上影響內房去貨，而具體影響程度須看接下來數個月的合約銷售數字方能得知。而長遠而言，對地方政府來說，一方面房地產稅徵收金額預計只是土地出讓金的不足10%，無法取代土地拍賣的重要性，因此「土地財政」的依賴慣性將會持續，地價有誘因維持在高位，間接限制了商品房價的下行空間。

另一方面，房地產稅始終是增加了部份人的購房成本（具體哪些人群受影響須待具體政策出台方能判斷），房價長遠上升動力亦會有所放緩，但就此政策，我們相信對內房行業的影響偏於中長期，而對短期的信用狀況影響有限，不影響行短期最壞情況已過的觀。

中長期內房將進入白銀時代

那中長期我們對內房債的看法又是怎樣呢？就著內房，我們認為其黃金時代在2017年已結束，白銀時代在今年已結束，接下來是進入青銅時代。簡要而言，就是隨著國家政策大方向轉變，愈來愈著重公平分配，和不鼓勵透過房地產致富（相反，相對鼓勵勞動致富），加上今年的行動充份顯示其決心，及房地產稅開徵在即，房地產上漲的預期將會很大程度地受到壓抑。

國內利息相對偏貴

而由於國內利息相對偏貴，一旦房地產上漲預期有所減弱，居民的購買熱情亦會有所減退。故此，我們相信國內房市於中長期（以五年作為框架）普遍升幅將會有所放緩，但下跌空間亦相對有限，即處於平穩發展這趨勢，這無疑對內房發展商經營的能力有更高的要求。

信貸及各類資源將集中於體質較佳房企

就行業而言，經過今次洗禮後，我們相信內房行業會進一步進入汰弱留強的階段。除了上述的宏觀原因，令到弱者將難以經營下去之外，在微觀原因方面，不論是信貸提供者或是國內居民，均會變得更加審慎，簡要而言，只要是體質較弱的房企，融資及去貨均會愈來愈困難 - 融資方面，金融機構經歷過此次教訓，將會十分不偏好貸款予體質弱的房企；居民亦會擔心體質偏弱的房企會有交付問題，因而不買他們的物業，換而言之，資源將會向體質較好、信貸情況較穩健的企業集中。

內房底線是BB-

在我們的角度，碧桂園、世茂房地產、龍光、龍湖等固然本來就是偏向穩健的選擇，而對內房，即使再進取都好，我們的底線是BB-，即如融創那一線（融創2022年6月14日到期的目前孳息率有30.9%），我們認為仍可接受。

只會沾手短年期的內房債

但如果是如佳兆業、富力那一線的內房，則由於我們偏向保守，而且承擔風險能力有限，會偏向不沾手了。另一方面，我們亦一如既往，認為自己只有能力看到未來一年至一年半內房行業的風險，故此，我們亦只會沾手短年期的內房債了。

來源: 香港財經時報

全球通貨膨脹似乎變得更嚴重。美國的通脹率雖略有回落，但同比計仍高於5%，歐元區的數據更創下13年來的新高。更糟糕的是，預計目前的能源危機或將持續到今年年底，燃料價格高企預計將令通脹率維持在近年高位，有機會威脅到目前實行的鴿派貨幣政策。

歐洲央行堅持維持其目前的政策，強調目前的通貨膨脹率純粹為過渡性，重申該行將維持目前的寬鬆貨幣政策，直到經濟完全恢復。另一方面，美國聯儲局的立場更趨鷹派，主席鮑威爾警告當前的通脹壓力較以往增大，並暗示將收緊貨幣政策。隨著美國帶頭緊縮，利率有可能上升繼續成為固定收益市場的主要下行風險。因此，我們對市場的看法並未改變，我們仍然會偏向選擇高收益債多於投資級別，因為它們在目前的環境下，能提供更佳的風險調整後的回報。