美國

隨著俄羅斯和烏克蘭達成和平協議的希望增加，全球股市反彈，原油價格短暫回落，令通脹壓力有所緩解。在截至周四的過去5天裏，3個主要的美國股票指數上漲了3.57-3.94%。周四會議後，美國聯邦儲備委員會宣布了2018年以來的首次加息，並表示年內還有6次加息。美國聯儲局主席鮑威爾表示，經濟强勁，在未來一年內看不到經濟衰退的迹象，並表示削减資産負債表最早可能在5月開始。雖然聯邦公開市場委員會預計今年的通脹率爲4.3%，但鮑威爾再次强調，美聯儲專注於實現物價穩定。美聯儲會議的一切皆符合市場預期，這有助於提升市場情緒。

早些時候，據報道，就烏克蘭保持中立的計劃，各方均在考慮中，但本周較晚時和談似乎已經停滯。眾議院一面倒的投票通過了結束俄羅斯最惠國待遇的動議，該動議被送至參議院進行最後表决。有趣的是，據報道，俄羅斯設法支付了其主權債券的利息，避免了主權債務違約。然而，信用評級機構仍然對未來一段時間的違約前景感到擔憂，標普將俄羅斯的評級進一步下調至CC。市場正密切關注俄烏衝突的發展，下周將公布幾個關鍵的經濟數據，包括最新的初領失業救濟金人數，3月Markit製造業PMI，以及2月耐用品訂單。
 

歐洲

歐洲股市因對烏克蘭局勢的樂觀情緒而反彈，因爲烏克蘭總統澤連斯基指出，該國不會加入北約，令市場預期和平談判有機會能取得更多的進展。在截至周四的過去5天裏，英國、法國和德國股市上漲了4.03-7.04%。經濟數據方面，ZEW經濟景氣指數錄得有史以來最大跌幅，該指標下降93.6點至-39.3，歐元區2月CPI修正值也創下歷史新高。由于通脹率持續走高，歐洲央行管理委員會成員諾特（Klass Knot）建議今年仍有可能加息2次，不過歐洲央行行長拉加德表示，該行不急於加息。由於和談在本周晚些時候陷入僵局，而來自俄羅斯軍隊對烏克蘭的攻擊仍在繼續，市場將繼續密切關注俄烏衝突。下周，歐元區將公布3月消費者信心指數和Markit製造業PMI，而德國也準備公布3月IFO商業景氣指數，以及英國的最新CPI。

中國

中港市場本週經歷巨震，恒生指數週一及週二先巨幅下挫4.97%及5.72%，然後極速反彈，於週三及週四急彈9.08%及7.04%。造成有關情況的原因，主要來自市場的信心轉變。本週初，由於（i）中國在俄烏事件上未有明確表明態度，加上（ii）中概股退市風險增加，（iiii）有外資亦表明將放棄中國市場，及（iv）中國有機會再爆疫情，影響中國經濟表現，而（v）俄羅斯股市的停市亦有機會令資金選擇透過賣出其他新興市場頭寸來換取流動性，在多重因素疊加下，港股呈現自由落體式下跌。但在週三，隨著傳出（i）中美監管機構正努力尋求就退市安排達成協議，（ii）國務院副總理劉鶴聯合多部委發出支持發展中國經濟及市場健康發展的明確信號，加上（iii）俄烏事件有望透過談判得到解決方案，市場信心有所回復，並因此於週三及四暴漲。下週中國將公布1年及5年期貸款市場報價利率。

總的來說，日本經濟仍然比較脆弱，基本面好壞參半，而且市場上的正面消息有限。除非政策出現重大轉變，否則我們預計短期內這種情況仍將是常態。最大的支持可能來自政府，因為政府正在開始緩慢但逐步地轉向與病毒共存。雖然目前遊客仍被排除在外，但當局允許外國人入境是一個良好的跡象，表明旅遊業最終將會恢復，這將會為該國受到打擊的服務部門帶來支持。

通脹也繼續是一個亮點，日本的通脹數字相對其他國家低得多，甚至低於日本銀行的長期目標，使目前的寬鬆貨幣政策得以維持。這使日本市場比其他主要股票市場更具優勢，因為估值有望保持在目前的高位，但這一優勢在某種程度上被較弱的經濟基本面所抵消。除非經濟本身出現任何實質性的變化，否則我們將對今年的日本股市保持中性取態。
 

所謂滯脹，意思是低經濟增長和通脹同時發生。一般情況下，滯脹發生的前提，是要供給端出現了問題。以上次發生滯脹的七十年代為例，當時在石油及糧食危機的背景下，資源及食品的價格均大幅上升，同時戰後重建對經濟的拉動亦逐漸消失，供給端的震蕩（石油及糧食危機）加上需求端的疲弱疊加起來，便出現了滯脹的問題。而滯脹所以難以解決，主因是常規的貨幣及財政政策，如減息或財政刺激，主要均是針對需求端，而滯脹問題的根源往往是來自於供應層面 — 如七十年代的滯脹，是因為伊朗革命及兩伊戰爭導致石油短缺、通脹升溫，經濟亦因而受創，但央行若用常規政策應對，如加息壓通脹，則疲弱的經濟反會受損；如財政刺激救經濟，則通脹會火上加油。因此，滯脹一旦出現，將是相當難處理的經濟問題。

在中國今年發生疫情之前，全球本已在面對滯脹風險 — 去年，全球供應鏈問題（缺櫃、船期延誤）令實質供給減少，加上前年全球資本開支不足，令2021年產能增加有限，導致通脹升溫；今年以來，俄烏衝突令俄羅斯受到制裁，且出口遇阻，而其作為全球三大產油國，除原油產量佔全球產量超過10%，亦是商品出口大國（包括食品的上油化肥），俄國的出口遇阻亦令資源價格急升，除了加劇通脹，亦增加了下游工業的成本，令經濟衰退風險增加；而中國作為出口大國及全球主要經濟體，一旦疫情爆發，而其又採取如封城的清零政策，則無可避免導致整體產出減少（進一步加劇供應端問題，推高通脹），而其經濟亦會轉弱，對全球經濟拉動有所減少，加劇了衰退可能，加起來則是令全球滯脹風險提升了。

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理

市場對各種商品的供應憂慮推動了價格上漲，俄羅斯以外的商品出口國在波動中上升。隨著對幾個關鍵實體的制裁，能源供應正面臨著潛在的危險。由於預計短期內供應短缺，能源價格在中短期內可能維持在較高水平，因此預料通脹將持續存在。這可能成為市場表現的阻力，因為這情況將推動央行採取更嚴謹的貨幣政策，這反過來或會損害經濟。

目前，我們對新興市場股票保持謹慎態度，因為風險因素仍然存在，這包括未如理想的疫苗接種水平或會導致經濟受到更多的疫情干擾；領先指標所反映的經濟基本面疲軟；強勁的美元和通脹導致資本外流。這些因素加上圍繞軍事衝突的不確定性，為新興市場的前景蒙上陰影，因為在風險規避期間，資本通常更傾向投資於成熟市場股市和固定收益。目前，我們只選擇性地相對看好中國和東南亞市場，主要是因為它們經濟基本面相對健康。

位於溫東Collingwood區，一個樓齡24年的365呎開房式中層單位，月初以355,000加幣出售，5日便立即有買家接手，成交價達368,000加幣 (約225萬港元)， 比原先出售價高出13,000加幣，同時比市政府物業估價高出34,000元。單位管理費高達0.73加元一呎 (約4.5元港幣)，但沒有會所設施，於溫哥華算是偏貴。但總會有人以高價搶該單位，原因為樓下為Skytrain站，坐車15分鐘就可到達市中心，前往全溫哥華最大商場Metrotown更只需要數分鐘車程，附近又有大型超市、食肆商舖及公園等，配套完善。當地地產業界人士表示，類似低價單位最後受資金不多而且渴望上車的年輕人歡迎。

其實最吸引就是對面有個剛完工的新項目，由專業建造豪宅的發展商Westbank興建的Joyce Westbank。Joyce Westbank的約400呎一房單位售價由60餘萬加幣起，雖然比Collingwood區的貴，但級數同面積完全不同，所以市場不錯不俗，接近售罄。如果預算高又同時想住新及大的地方，可以不妨考慮吓。

該區的一房單位，每個月都可以收到約2,000加元租金，如果計番樓價60幾萬，回報隨時比香港還要好。其實正當香港樓市掉頭向下之際，溫哥華樓市就繼續發力破頂，加上早前加國公佈將會未來3年歡迎超過約130萬新移民(當中絕大部份為落戶溫哥華或多倫多的新移民)，而且還有本地剛性需求，勢必帶旺當地樓市，未來樓價有機會同香港看齊，如果考慮移民或者回流溫哥華，就要要盡早置業！

晉裕環球資產管理首席投資策略師陳俊業表示，烏俄衝突將為經濟增長帶來負面影響，美國加息預期亦有所下降。早前市場預期美國聯儲局會於年內加息約7次，合共加170點子，不過現時僅預期加息約5次，合共125點子。當加息不如預期進取，流動性維持充裕，資金鏈有支持，都有助紓緩市場壓力。

他續稱，現時美國正陷入兩難局面，一方面戰爭將會令經濟增長放緩，另一方面又會導致能源價格上升，繼而推高通脹。倘若加息步伐過急，又有可能令經濟陷入衰退，屆時難以扭轉局面。因此，何時加息及加息幅度需要更多時間衡量。儘管如此，他仍看好美國市場，但需要待指數進一步回落才趁低吸納。

標指回落至4000點 可分段吸
短線而言，他預期市場仍會持續波動，投資者應採取保守策略。倘若標普500指數回落至4000點水平，則可以分段吸納。中長線而言，他對美國經濟持中性偏好看法，市場有分析師預期今年美國國民生產總值（GDP）增長介乎2.9%至4.3%，明年為2.6%，高於過去20年平均的1.9%。另外，今年第一季有76%的企業，盈利好過市場預期，反映企業增長依然強勁。

投資部署方面，看好科技行業尤其是半導體板塊，因半導體行業回報率（ROE）及淨利率（Profit Margin）較高，即使原材料價格上升，行業亦難以由盈轉虧。而且晶片剛性需求強勁，無論市場面對任何波動或出現經濟衰退，都不會影響市場需求。因此半導體價格難有大幅調整空間，倘若板塊出現調整將會是難得的入市機會。面對市場晶片短缺，會否減少行業盈利收入，陳俊業則表示，此情况下企業更能抬高成本價格，將成本壓力轉介下游企業以保持盈利能力。

陳又看好較長年期的投資級別債券，今年初，市場炒作加息，長年期利率上升，以致高評級債券基金大跌，跌幅平均約5%。但近日開始轉勢，烏俄衝突升溫，美國經濟放緩，加息預期亦減慢。早前，投資級別債券調整較深，未來可能因息率下降而受惠。再加上避險資金會流入美元，並買入高評級債券。

金融板塊估值偏高 勿現高位買
早前，市場預期聯儲局年內將會加息，不少市場人士都看好金融板塊，陳俊業表示，現時金融板塊估值偏貴，而且加息壓力紓緩，都增加板塊沽售壓力。今年以來，金融股炒作加息，令科技股調整後資金流入金融板塊。然而，一旦市場轉勢，金融行業有可能迅速調整，而歷史表現可見，長期增長股都跑贏價值觀，因此對行業前景較為看淡，不建議投資者於現時高位入市。

除了看好美國市場，陳亦看好港股，投資分佈上會七成投資於美股，三成投資於中港股。他解釋，未來中國經濟面臨頗大下行壓力，經濟放緩速度比歐美國家更快；加上去年國家對多個行業實施監管政策、內房危機尚未解決。有見及此，內地有望於第一季降準令流動性更為寬鬆，都可能為股市帶來支持。再加上港股估值低殘，現時市帳率（PB）僅1倍，根據歷史經驗，每當市帳率1倍或以下，港股都會迎來中長線反彈。

港股市帳率僅1倍 料中長線反彈
他建議，投資者可以買入估值偏低的科網股，反彈機會較大；但他提醒，科網股與市場情緒有較大關係，需要更多利好消息才可帶動板塊上升。其次看好中資新能源股，行業面臨結構性增長，當中風能、光伏太陽能等受惠國策支持。不過現時行業估值過高，市場又頻頻出現殺估值情况，投資者要留意。

他補充，對於戰爭有3個可能出現的情景，分別是緊張局勢完結、烏俄維持拉鋸局面、全面戰爭包括北約國家加入戰爭。他認為，維持拉鋸局面機率較高，此時環球股市將會大幅波動。短線應選用保守投資策略，倘若股市進一步回調，就可以重新建倉。舉例來說，可以將資金分為三注，當標普500指數回落至4000點水平，可先行入市，倘若指數再低走則可再次買入，直至最壞情况過去，股市出現反彈才第三次買入。

來源：明報

俄烏軍事衝突繼續，而且和談並未取得任何實質進展。西方國家對俄羅斯實施了新一輪的制裁作為對其動武的回應，目標包括一些銀行和其他關鍵機構，預計這將對俄羅斯經濟造成巨大損害。受到衝突和制裁的影響，預期國際原油總供應將會收緊，可能會進一步推高能源價格，尤其是歐洲十分依賴俄羅斯的天然氣供應，這或令歐元區的通脹率高居不下。

因此，歐洲央行的貨幣政策可能會受影響。本來，考慮到相對較高而且具持續性的通脹，預計歐洲央行將在年內收緊其貨幣政策，包括削減其量化寬鬆的規模，同時還將進行加息操作。雖然目前較高的通脹水平幾乎已成既定事實，但圍繞烏克蘭局勢的不確定性可能會推遲預期的貨幣政策收緊，以緩解市場短線的流動性擠壓。然而，由於外部環境的影響，基本面預計將保持疲軟，在這兩個主要風險因素消退之前，我們繼續不太看好歐洲股票。

正如領先指標所顯示，中國經濟仍然處於疲軟狀態。雖然中國近期釋出政策利好訊號或對財政和貨幣兩方面帶來更多支持，但市場對房地產行業的憂慮仍然存在。儘管如此，我們仍然對政策前景持樂觀態度，即使整體經濟增長可能放緩，因為我們認為中央機構反復強調的「穩」仍會是今年政策方針的首要原則，這將有助降低市場出現災難性下跌的可能性。

對於今年的展望，我們對各行業的看法並沒有重大改變。我們仍然看好選定的幾個行業，即新能源和科技相關板塊。隨著中國繼續朝向碳中和的目標邁進，可再生能源的相關板塊應能繼續受政策支持。而科技板塊則擁有良好的基本面，而且目前的估值相對便宜，今年有望出現估值修復。總的來說，我們仍然傾向於對中國市場今年的前景持樂觀態度，因為政策放鬆預期應該對股市的估值修復有幫助。

美國市場幾乎完全不再受疫情影響，經濟正回復到新冠疫情前的環境，這利好於投資市場。然而，烏克蘭的局勢發展讓市場措手不及，對能源安全和衝突本身的憂慮打擊市場情緒，最近實施的新一輪制裁亦可能會進一步打擊供應鏈。由於短期內沒有辦法擺脫這種局面，預計市場短期的波動會有所升高，市場的前景亦相對不確定。

貨幣政策的展望亦沒有為市場提供任何提振作用。儘管烏克蘭局勢確實令世界其他國家貨幣政策收緊步伐更有機會放緩，但由於美國仍然面臨著近數十年來最高的通脹水平，我們預計貨幣政策在方向上不會有任何實質變化，收回過盛流動性仍然是重中之重，我們仍然預計股票估值將面臨更多壓力。在短期內，由於兩大風險因素的作用，我們對美國市場持保留態度，並且不推薦在塵埃落定前增加投資。

  美國

烏克蘭總統澤連斯基表示不再堅持加入北約，一度令環球股市出現強力反彈，唯其後俄烏談判未見明顯進展，加上在能源價格持續高企下，市場對美國或將提前進入衰退的憂慮加深，美國股市反覆受壓，道指、標指及納指在截至週四的5日累計跌幅介乎1.84%至3.01%。戰事方面，目前俄軍仍在加大對烏克蘭首都基輔的政擊，而且烏俄的外長級別會談則未有達成實質性的共識，西方國家對俄羅斯方面的制裁則仍然持續。

在烏俄局勢仍未平息之際，市場對美國經濟前景的憂慮漸次提升，因為美國聯儲局在3月份的加息預期已明顯地有所降溫。據彭博利率期貨數據顯示，當局在3月份的加息預期由原本的50個基點下調至25個基點，這或暗示了市場認為俄烏局勢升級已對當局的緊縮政策帶來限制。參考在過去數次能夠準確預測美國衰退的10/2年期美國庫債券息差指標，在目前已降至大約28個基點的較低水平，這或意味美國或會快將面對下一波衰退的風險。美國聯儲局將在3月16日舉行議息會議，市場已預期加息一次，焦點將落在會後聲明以及主席鮑威爾的言論，當中會否透露更多對通脹與縮表的相關消息；另外，美國也會公佈2月份零售銷售數據。
 

歐洲

儘管歐洲股市曾一度因俄烏局勢緩和而出現反彈，但在截至週四的5日仍然錄得跌幅，英、法、德股市的累計跌幅介乎1.87%至2.68%。歐洲央行在議息會議後維持利率不變，但意外宣布加快退出刺激政策。央行行長拉加德指，預期通脹將再進一步上升，加上經濟環境非常不確定，除非中期前景發生變化，否則將於今年第三季度停止資產購買計劃。市場繼續關注央行政策與歐洲經濟走勢，而德國將會公佈ZEW經濟景氣指數等數據。

中國

除了繼續受到俄烏局勢升級影響外，分別在港美上市的中概股均進一步受到美國監管消息的打壓，恒指再次向下測試20,000點關口；A股方面在過去一週的表現仍然疲弱。美國證交會於週四美市時間公佈了5家中概公司名單，並表示這些公司須提出證據反駁以免被除牌，消息引發中概股板塊於美市急跌，其後影響延伸至港股時段的中資股板塊。

至於兩會消息方面，國務院總理李克強回答記者提問時表示，中國經濟總量在去年已增至110多萬億元人民幣，目前的增長可以説是在高基數之上的增長，而龐大的經濟體需要保持在中高速增長就已是一個很大的難題。中國將公佈2月份固投、生產及零售等重要數據。