縮表陰霾引發市場恐慌

首先是鮑威爾意外提及了縮表。美股大概是從1月12開始調頭跌下來的，而剛好前一天(1月11日)是美國聯儲局主席鮑威爾在為連任提名作證，當時他提及了要在今年餘下時間縮減聯儲局的資產負債表(縮表)，這是市場基本上未有預料到的事情。
筆者認為真正讓市場恐慌的不是縮表的本身，而是縮表的「不確定性」，因為鮑威爾在1月11日抛出了這個今年餘下時間會縮表的「炸彈」，但他没有說明這個炸彈何時會爆? 威力有多大? 會延續多久? 這些範疇他完全没有給出指引，而這個隱憂就讓市場形成了一種不可預測的恐懼。
市場原先有些期望他會在1月26日的政策會議上披露更多有關縮表的訊息，例如預計規模與時間表等，結果他除了強化了將加快加息與縮表的語調外，基本上没有任何具體內容提供，所謂解鈴還需繫鈴人，只要鮑威爾仍未能為縮表迷團解話，這個縮表迷霧仍然會籠罩著大市。

美股估值偏高

第二，美股估值偏高。在年初下跌前，標指預測市盈率22.8倍，納指的33.2倍，都是處於約過去5年平均的正一個標準差水平，現時雖然跌至5年平均的分別19.6倍與27.1倍，但仍是有下跌的空間，因為目前是主導大市表現的是市場情緒而不是基本面，而大市也已形成下行趨勢的新動力，估值絶對有可能在5年的平均水平進一步向下縮減。

技術性堡壘崩塌

第三，技術性穿位。標普500指數自從2020年3月谷底反彈並重上200天線後，一年多以來從未跌穿100天線，每次回調至50天或100天線均能反彈，因此這兩條移動平均線逐漸形成堅固的堡壘。但好境不常，標指在今年的跌浪中正式跌穿了100天線，在這一刻，這個守了一年的堅固堡壘就不再存在了，標指再直接跌穿200天線水平。與此同時，標指也跌穿了50週線，而且在1月26日美聯儲會議後並没有收在50週線上方，意味市場傾向不相信會議結果能讓美股重上並企穩於50週線樓上。簡單說，技術型態顯示美股走勢很弱。

烏俄局勢薀酿危機

第四，烏俄緊張局勢升溫。在美股跌市之際，烏俄問題升溫助攻跌勢，據資料顯示俄軍目前正集結在烏克蘭以東位置，軍隊數目逾10萬，而北約據點則在烏克蘭西面。烏克蘭指俄方或將於1月至2月發動攻擊，美國則表示可隨時增派8500士兵及呼籲僑民撤出烏克蘭。由於目前烏俄問題仍是一個計時炸彈，事件降溫前將仍將對市場情緒構成負面的影響。
綜合以上原因及其往後發展的可能性，目前難言美股並没有進一步下跌的空間。但可留意在全線股票跌至合理或低殘估值後，捕捉基本面健康的優質企業。
 

  美國

美聯儲在今年首次會議進一步強化加快加息與縮表論調， 3月會議進行加息明顯已「板上釘釘」，配合烏俄緊張局勢漸次升溫，美股與環球股市進一步下挫，在年初至今的18個美股交易日，道指、標指及納指已分別下跌了5.99%、9.22%及14.65%。在美股市場恐慌之際，美聯儲未有如預期般表達溫和語調，反而「鷹」聲瞭亮，在聲明中指加息將「很快」到來，隨後便會啟動縮表，主席鮑威爾也指美國與上一次緊縮政策時面對著「不一樣的經濟擴張」，言論讓市場推測是次收緊速度將更為激進。

烏俄局勢緊張化也令市場擔憂，烏克蘭政府估算俄羅斯將有逾10萬士兵壓境，白宮則指將隨時增派8,500名美軍協助北約，同時也呼籲僑民撤出烏克蘭及發出制裁普京本人的訊息。儘管俄方一再否認計劃入侵烏克蘭，但緊張局勢已明顯升溫。

基本面方面，儘管國際貨幣基金組織(IMF)下調了美國經濟增長預測，但估計2023年增長2.6%仍高於長期平均的1.9%。剛剛公佈的美國去年第4季度GDP按季年化增長報6.9%，遠超市場預期的5.5%。除此以外，美股季度業績表現也為理想，在已公佈的159家公司中，78%企業盈利優於預期，其中微軟、蘋果及Tesla等焦點企業業績也十分亮麗。美國將公佈ISM製造業及服務業指數，此外也會公佈非農業新增人數等重要數據。
 

歐洲

西歐國家比鄰烏克蘭，股市表現備受影響，加上外圍股市慘淡，歐股難以造好，歐洲STOXX600指數在截至週四的5日下跌了2.69%，德國及法國股市也同期分別跌了2.44%及2.37%。面對疫情、通脹及週邊局勢等多個因素影響，德國政府下調了今年的經濟增長預測至3.6%。歐洲央行首席經濟師連恩(PhilipLane)在接受採訪時表示，若果通脹持續高於目標，歐央行將推出收緊貨幣政策措施。歐元區將公佈去年第四季度GDP以及1月份CPI數據。

中國

港股僅用一週就幾乎抺去年至今升幅，恒指本週下跌5.67%，年初至今的升幅收縮至只有0.65%。A股則保持弱勢，滬深300指數一週跌4.51%，年至今跌幅擴大至7.62%，從去年2月高位計，指數已下跌至超越20%的熊市界線。中國去年GDP增長8.1%並優於預期，但12月零售增速明顯較前值放緩，加上內房企業問題未見紓緩，經濟面臨壓力。中國總理李克強表示需要加大宏觀政策的力度，並將穩增長放在更加重要的位置，但堅持不搞大水漫灌。較早前人民銀行下調了1年及5年期的LPR利率，以援助經濟。市場仍將觀望內地能否進一步放寛政策。

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農曆新年假期安排

晉裕香港辦事處於1月31的營業時間為早上9:00至下午4:00。並將於農曆新年假期（2月1至3日）内暫停辦工。於上述時間收到之查詢，將於假期後(2月4日)處理。不便之處，敬請原諒。

主要經濟體的通脹問題仍然嚴重，美國和歐洲的數字均接近記錄新高。美聯儲已經宣佈加快縮減買債計劃以應對，預期整個縮減買債計劃將在3月份完成，結束計劃亦為接下來加息鋪路。執筆時，利率期貨市場數據顯示美聯儲將在2022年內加息3次，配合國債收益率持續攀升，若果預期真的實現，將對固定收益市場構成一定影響。

因此，在2022年，「高收益優於高評級」仍將是我們對固定收益市場的核心觀點。我們仍然預計，隨著全球利率在年內走高，存續期較長的高評級債券將受到更大的影響。相反，我們仍然看到高收益市場的機遇。隨著全球疫情持續消散，全球高收益債市應該會有進一步的改善，同時由於其存續期較低，相對受利率上升的影響較低。其中亞洲的高收益債可以提供一個難得的機會，因為中國市場預期逐漸寬鬆的貨幣環境有可能在2022年協助這個受到嚴重打擊市場的復甦。
 

雖然新冠新增個案仍然遠遠低於先前的峰值，但其仍呈現上升趨勢，促使政府加強對邊境和當地經濟活動的限制。如果最新一波的Omicron變種成功在該國紮根，可能意味著將有更多的限制並維持更長時間，最終將無可避免地影響到經濟。尤其是旅行禁令對相關行業，如旅遊、零售和酒店業相關的行業打擊較大，日本經濟前景短期內仍較受壓。

總的來說，日本股票市場的前景受到兩個方面的影響。一方面，如領先指標所顯示，經濟基本面仍然較弱。新冠危機重現這因素亦不利2022年的經濟前景。然而，由與全球趨勢相差甚遠的低通脹率所導致的寬鬆的貨幣政策，在一定程度上平衡了這一點經濟逆風，政策亦受惠於與全球趨勢相差甚遠的低通脹率。寬鬆的貨幣政策或能支持股票估值，而收益率差擴大導致的當地貨幣疲軟亦有可能支撐企業盈利表現。考慮到兩方面的因素，我們對2022年的日本股市保持中性看法。
 

  美國

市場憂慮聯儲局將更加激進加息，市場情緒越趨惡化，引發美股急跌，在截至週四的5日，道指累跌4.34%、標指跌5.15%、納指跌6.81%。以年初至今計，納指跌幅已接近1成。較早前，美國著名對沖基金創辦人阿克曼(WilliamAckman)表示美聯儲應該在3月份會議直接加息50個基點，言論引發市場對急速加息的擔憂，同時也令市場抛售壓力加大。據彭博利率期貨數據顯示，今年3月份美儲加息25個基點的概率已經升至100%，雖未如阿克曼所說的50基點，但加息步伐預期也正在逐步提升。

另一個令市場關注的事件是美股季度業績，較早前高盛公佈上季盈利倒退13%並遜於預期，觸發銀行板塊受壓。最新有61家公司公佈了季度業績，其中有77%的公司季度盈利優於市場預期。至於已公佈的26家金融股中，有73%的比預期為佳；另外已公佈盈利的6家科技股暫時全數優於預期，當然最重要的幾家科技巨頭如FAAMG等的業績仍有待發佈。值得一提的是原油價格急升至七年新高，紐約期油高位曾見每桶87.91美元，其後一度回吐至約83美元水平。石油輸出國組織(OPEC)指預期今年全球原油市場將受到強勁需求的支持。美國將於1月27日凌晨時分公佈議息會議聲明，市場將關注會否透露更多有關縮表的詳情。美國也將在同日的晚上公佈去年第4季度GDP。
 

歐洲

美股急跌，但歐洲股市未有明顯受到拖累，或在反映市場對央行維持寬鬆政策的信心。在截至週四的5 日，英國股市累升0.56%、法國升0.72%、德國升0.18%。歐洲央行公布12份月會議記要，當中顯示決策者表示歐元區通脹或會很易維持在該行目標之上，所以央行應保持打開政策收緊的大門。央行主席拉加德指，預料通脹率將於今年反覆回落，有理由可以不去妨效美聯儲的迅速而大力的回應。歐元區將公佈一月份製造業PMI。

中國

港股扭轉去年弱勢，恒指自約年初起持續反彈，本週累升2.39%；年初至今計升6.7%，近乎冠絶全球股市。內地A股本週表現也不遜色，滬深300指數按週回升1.11%。面對經濟壓力，內地政策進一步寬鬆，人民銀行相隔逾一年半再度下調5年期以上的LPR息率5個基點，1年期的也降了10個基點。人民銀行指，目前經濟面臨三重壓力，下行壓力緩解之前將會推出更多有利於穩定增長的政策。中國將公佈去年12月工業企業利潤。

進入新的一年，我們的新興市場前景基本保持不變，因為外部環境仍然具有挑戰性。總體疫情情況對新興市場經濟體來構成影響，因為疫苗接種的差異有可能導致經濟復甦出現分歧。由於疫苗接種率較低導致了政府對疫情控制較差，預計相關經濟體將會有更多以及更長時間的經濟活動限制，前景可能不如成熟市場經濟體般樂觀。新興市場經濟指標所反映的較弱基本面進一步支援我們的看淡觀點。

通貨膨脹是另一個拖累因素。全球貨幣政策開始收緊，美元因收益率上升而走強。這對新興市場股票來說不是好兆頭，因為強勢美元往往會影響新興市場股市的表現。另外，新興市場國家的央行已經在年內加息，以應對其國內的通貨膨脹，但這操作可能會損害當地經濟，因為貨幣環境的收緊往往會阻礙經濟復甦。在這些宏觀背景因素不會很快消散的前提題下，我們對2022年的新興市場股市保持保守看法，只對中國（在另一部分討論）和東南亞市場選擇性看好，因為這兩者其疫情控制較好，面臨的通脹壓力也更小。

雖然經濟數據仍然正面，但歐洲基本面始終比美國為弱，2022年經濟復甦減速，使其前景不再樂觀。更重要的是，通脹仍然是一個尚待解決的問題，最新的CPI數據亦再次創下了紀錄新高。儘管如此，歐洲央行是少數在通脹升溫下仍保持寬鬆立場不變的央行之一。最新的數據按月計算已經回落，通脹高峰有可能如歐洲央行行長拉加德所指已經過去，構成的問題較少。

新發現的Omicron變種已經成為大多數國家的主要病毒株。初步報告顯示，雖然這種新變種的傳染性更強，但症狀似乎更溫和，而且感染後可以對以前的變種提供更好的保護，這消息利好經濟前景。即使個別歐洲政府正在重新實施某些限制，但大多數限制主要是針對那些未接種疫苗的群體，因此降低了措施對整體經濟的影響。預計2022年歐洲的前景將保持相對正面適度積極，較弱的經濟勢頭被支持性的貨幣政策所平衡，而對疫情的擔憂緩解也應會減少對股市的下行壓力。