以实际例子计算被动收入

前文提及，假若持有物业的估价能够达到700万港元，以60%的按揭成数，总贷款额为420万元 (当然在最近的更新后，最高按揭成数的限制给放宽了)。而420万元的按揭贷款分30年期摊还，以参考的2.375%利率计算，每月供款仅为16,323港元。

首先部分金额买入直债

我们尝试以实质的投资产品计算套利收益。首先，假设按揭贷款中的420万元中，以约160万元买入一手直债，然后再以其余的约260万元买入债券基金。假设我们买入一手某只以美元计价的内房债，此债票息6.25%，每年派息两次，2021年年中到期，市场交易买入价报98.89，参考买入到期收益率6.58%。由于此债的每手金额为20万美元，故此以市场价格买入后，投入金额约港元1,538,800。收息方面将会是根据票息计算，即每半年固定收息50,570港元(参考平均每月约8,428港元)。由于买入时是以低于100的98.89买入，即Buy at discount，投资者在没有出现违约的情况下到期日可提取多于投资的本金，实际上就是20万美元，即约算1,556,000港元。

然后部分金额买入债基

至于价基方面，420万元按揭贷款于扣除1,538,800港元的直债投资后，余下约2,661,200港元将假设全数买入一只环球债券基金，此基金成立了17年，为每月派息类别，最新参考派息率为6.66%，所以以投资金额2,661,200港元计算，每月参考约收取14,770港元的利息。可能你会问，这只基金会否出现赚息蚀价的情况? 虽然未来没有人能作出保证，但回顾自成立后的年化总回报能达到7.66%，即高于其派息率，意味过去都可能做到本息兼收的情况。

计算出现金被动收入

好了，我们把直债及债基投资的预期平均参考每月收息加起来，即8,428港元加14,770港元，我们可计算出23,198港元。刚才曾提及以参考的2.375%利率计算，420万元的每月按揭供款仅为16,323港元。即预期现金每月套利空间为23,198港元减16,323港元，即6,875港元。

最后计算出15,000港元的总被动收入

事实上还不单只这个数字，因为每月按揭供款的16,323港元中，有部分金额实际上是「落返你袋˩，以最少的第一期供款计算，其归还本金的金额为$8,011，其后这金额也亦将加大。所以是次操作的总套利收益为最少每月14,886港元。简单来说，这就是约15,000港元的每月被动收入，当然若果按揭金额越大，被动收入金额将会越大。

最后，可能市场上也会有意见认为此操作需要面对利率及市场风险，至于利率前景怎样，选择那一种类的债券更为理想? 下次再讨论。

先要理解套息投资的目标

坊间有很多投资工具，较受市场所欢迎的，有股票、有基金、有各类理财产品、也有些是投资虚拟货币的，总之是五花百门。这里先不讨论投资那一种资产的回报最佳，而是讨论那一种最能配合按楼套息操作。
 
首先，我们需要了解到这样的套息投资的最大目标不是为了快速资产增值，而是在于套息。所以，第一个理念是选择具备「稳定套息˩特性的投资工具，因为整个套息过程中，利息收入必须要高于利息支出才能达成正收益套利，否则如果是相反的话，每期现金流将会变成负，即变成每月为负的净支出。
 
第二样要注意的地方，将会是投资本金的稳定性。虽则整个套息策略的核心是套息部分，但总体回报不单只是利息收取部分，而是计算包括资产价格动后的总回报。所以，第二个套息工具选择的第二个理念就是「本金稳定」，只有本金稳定的情况下才能保障套利回来的利息回报，不会因资产价值下跌而被蚕食，即出现赚息蚀价的情况。

再了解市场上几类收益资产

综合以上两个重要概念，我们便可以再从以下几类的收息投资产品中选择合适的套利工具。目前于市场上较为受欢迎的收息投资产品大致可以分为四个类别，分别为直债、债券基金（债基）、房地产信托（REITs)及高息股。

直债

首先，直债就是持有公司或各国政府直接发行的债券，投资者是拥有追偿债券的权利。投资直债的其中一个好处就是，就是在没有发生任何违约的情况下，投资者可以预先预计每期所收到的实际利息金额，以及到期可以取回的债券票面本金，这样可以方便投资者进行套息方面的计算。不过，其坏处是投资资金不大的话，其风险将是高度集中。此外，直债的入场门坎都高，一般直债的入场费分别为20万美元或100万港元。

债券基金

债基方面，就是持有一篮子债券的基金，一般债基持有债券的数目由数百到过千不等，好处就是可以达到分散风险的作用，而且入场门坎十分低，一般零售银行或经纪的最低入场门坎为5000港元。与真债不同的地方是，债基是难以计算赎回后的投资本金，假若基金价格下跌了，套息回来的利润部分可能不足以抵消本金的亏损，导致赚息蚀价的情况。

REITs与高息股

至于REITs的回报，就是投资于房产项目上的收入，包括租金收入部分等，同时也是这个原因，一般REITs资产都会有较强的现金流，加上法令规定REITs必须将当年的90%收益以股利形式分配给股东，造就REITs成为可以提供高息收入的收益资产。不过，REITs与高息股一样，在证交所上交易的都是以股票作买卖，股价随大市变化而波动，本金的市场波动风险则会较大。

综合前文提及的原因，四类收息资产中，笔者认为直债与债基这两类资产与按楼套息操作的配合度就更大，因为两者的「稳定套息˩与「稳定本金」的能力一般都会较REITs或股票为高。而在直债与债基在投资组合的分配上，基于直债的入场门坎较高，或许在400万港元以上的投资资金，才会考虑作为添配上的考虑，否则投资在一至两只债基也可。至于怎样的投资才可达到合理的稳定回报？下期再讨论。
 

缩表阴霾引发市场恐慌

首先是鲍威尔意外提及了缩表。美股大概是从1月12开始调头跌下来的，而刚好前一天(1月11日)是美国联储局主席鲍威尔在为连任提名作证，当时他提及了要在今年余下时间缩减联储局的资产负债表(缩表)，这是市场基本上未有预料到的事情。
笔者认为真正让市场恐慌的不是缩表的本身，而是缩表的「不确定性」，因为鲍威尔在1月11日抛出了这个今年余下时间会缩表的「炸弹」，但他没有说明这个炸弹何时会爆? 威力有多大? 会延续多久? 这些范畴他完全没有给出指引，而这个隐忧就让市场形成了一种不可预测的恐惧。
市场原先有些期望他会在1月26日的政策会议上披露更多有关缩表的讯息，例如预计规模与时间表等，结果他除了强化了将加快加息与缩表的语调外，基本上没有任何具体内容提供，所谓解铃还需系铃人，只要鲍威尔仍未能为缩表迷团解话，这个缩表迷雾仍然会笼罩着大市。

美股估值偏高

第二，美股估值偏高。在年初下跌前，标指预测市盈率22.8倍，纳指的33.2倍，都是处于约过去5年平均的正一个标准差水平，现时虽然跌至5年平均的分别19.6倍与27.1倍，但仍是有下跌的空间，因为目前是主导大市表现的是市场情绪而不是基本面，而大市也已形成下行趋势的新动力，估值绝对有可能在5年的平均水平进一步向下缩减。

技术性堡垒崩塌

第三，技术性穿位。标普500指数自从2020年3月谷底反弹并重上200天线后，一年多以来从未跌穿100天线，每次回调至50天或100天线均能反弹，因此这两条移动平均线逐渐形成坚固的堡垒。但好境不常，标指在今年的跌浪中正式跌穿了100天线，在这一刻，这个守了一年的坚固堡垒就不再存在了，标指再直接跌穿200天线水平。与此同时，标指也跌穿了50周线，而且在1月26日美联储会议后并没有收在50周线上方，意味市场倾向不相信会议结果能让美股重上并企稳于50周线楼上。简单说，技术型态显示美股走势很弱。

乌俄局势薀酿危机

第四，乌俄紧张局势升温。在美股跌市之际，乌俄问题升温助攻跌势，据资料显示俄军目前正集结在乌克兰以东位置，军队数目逾10万，而北约据点则在乌克兰西面。乌克兰指俄方或将于1月至2月发动攻击，美国则表示可随时增派8500士兵及呼吁侨民撤出乌克兰。由于目前乌俄问题仍是一个计时炸弹，事件降温前将仍将对市场情绪构成负面的影响。
综合以上原因及其往后发展的可能性，目前难言美股并没有进一步下跌的空间。但可留意在全线股票跌至合理或低残估值后，捕捉基本面健康的优质企业。

  美国

美联储在今年首次会议进一步强化加快加息与缩表论调， 3月会议进行加息明显已「板上钉钉」，配合乌俄紧张局势渐次升温，美股与环球股市进一步下挫，在年初至今的18个美股交易日，道指、标指及纳指已分别下跌了5.99%、9.22%及14.65%。在美股市场恐慌之际，美联储未有如预期般表达温和语调，反而「鹰」声瞭亮，在声明中指加息将「很快」到来，随后便会启动缩表，主席鲍威尔也指美国与上一次紧缩政策时面对着「不一样的经济扩张」，言论让市场推测是次收紧速度将更为激进。

乌俄局势紧张化也令市场担忧，乌克兰政府估算俄罗斯将有逾10万士兵压境，白宫则指将随时增派8,500名美军协助北约，同时也呼吁侨民撤出乌克兰及发出制裁普京本人的讯息。尽管俄方一再否认计划入侵乌克兰，但紧张局势已明显升温。

基本面方面，尽管国际货币基金组织(IMF)下调了美国经济增长预测，但估计2023年增长2.6%仍高于长期平均的1.9%。刚刚公布的美国去年第4季度GDP按季年化增长报6.9%，远超市场预期的5.5%。除此以外，美股季度业绩表现也为理想，在已公布的159家公司中，78%企业盈利优于预期，其中微软、苹果及Tesla等焦点企业业绩也十分亮丽。美国将公布ISM制造业及服务业指数，此外也会公布非农业新增人数等重要数据。
 

欧洲

西欧国家比邻乌克兰，股市表现备受影响，加上外围股市惨淡，欧股难以造好，欧洲STOXX600指数在截至周四的5日下跌了2.69%，德国及法国股市也同期分别跌了2.44%及2.37%。面对疫情、通胀及外围局势等多个因素影响，德国政府下调了今年的经济增长预测至3.6%。欧洲央行首席经济师连恩(PhilipLane)在接受采访时表示，若果通胀持续高于目标，欧央行将推出收紧货币政策措施。欧元区将公布去年第四季度GDP以及1月份CPI数据。

中國

港股仅用一周就几乎抺去年至今升幅，恒指本周下跌5.67%，年初至今的升幅收缩至只有0.65%。A股则保持弱势，沪深300指数一周跌4.51%，年至今跌幅扩大至7.62%，从去年2月高位计，指数已下跌至超越20%的熊市界线。中国去年GDP增长8.1%并优于预期，但12月零售增速明显较前值放缓，加上内房企业问题未见纾缓，经济面临压力。中国总理李克强表示需要加大宏观政策的力度，并将稳增长放在更加重要的位置，但坚持不搞大水漫灌。较早前人民银行下调了1年及5年期的LPR利率，以援助经济。市场仍将观望内地能否进一步放寛政策。

恭喜發財！晉裕集團恭祝大家新年進步！虎虎生威！

农历新年假期安排

晋裕香港办事处于1月31的营业时间为早上9:00至下午4:00。并将于农历新年假期（2月1至3日）内暂停办工。于上述时间收到之查询，将于假期后(2月4日)处理。不便之处，敬请原谅。

主要經濟體的通脹問題仍然嚴重，美國和歐洲的數字均接近記錄新高。美聯儲已經宣佈加快縮減買債計劃以應對，預期整個縮減買債計劃將在3月份完成，結束計劃亦為接下來加息鋪路。執筆時，利率期貨市場數據顯示美聯儲將在2022年內加息3次，配合國債收益率持續攀升，若果預期真的實現，將對固定收益市場構成一定影響。

因此，在2022年，「高收益優於高評級」仍將是我們對固定收益市場的核心觀點。我們仍然預計，隨著全球利率在年內走高，存續期較長的高評級債券將受到更大的影響。相反，我們仍然看到高收益市場的機遇。隨著全球疫情持續消散，全球高收益債市應該會有進一步的改善，同時由於其存續期較低，相對受利率上升的影響較低。其中亞洲的高收益債可以提供一個難得的機會，因為中國市場預期逐漸寬鬆的貨幣環境有可能在2022年協助這個受到嚴重打擊市場的復甦。
 

虽然新冠新增个案仍然远远低于先前的峰值，但其仍呈现上升趋势，促使政府加强对边境和当地经济活动的限制。如果最新一波的Omicron变种成功在该国扎根，可能意味着将有更多的限制并维持更长时间，最终将无可避免地影响到经济。尤其是旅行禁令对相关行业，如旅游、零售和酒店业相关的行业打击较大，日本经济前景短期内仍较受压。

总的来说，日本股票市场的前景受到两个方面的影响。一方面，如领先指标所显示，经济基本面仍然较弱。新冠危机重现这因素亦不利2022年的经济前景。然而，由与全球趋势相差甚远的低通胀率所导致的宽松的货币政策，在一定程度上平衡了这一点经济逆风，政策亦受惠于与全球趋势相差甚远的低通胀率。宽松的货币政策或能支持股票估值，而收益率差扩大导致的当地货币疲软亦有可能支撑企业盈利表现。考虑到两方面的因素，我们对2022年的日本股市保持中性看法。

  美国

市场忧虑联储局将更加激进加息，市场情绪越趋恶化，引发美股急跌，在截至周四的5日，道指累跌4.34%、标指跌5.15%、纳指跌6.81%。以年初至今计，纳指跌幅已接近1成。较早前，美国著名对冲基金创办人阿克曼(WilliamAckman)表示美联储应该在3月份会议直接加息50个基点，言论引发市场对急速加息的担忧，同时也令市场抛售压力加大。据彭博利率期货数据显示，今年3月份美储加息25个基点的概率已经升至100%，虽未如阿克曼所说的50基点，但加息步伐预期也正在逐步提升。

另一个令市场关注的事件是美股季度业绩，较早前高盛公布上季盈利倒退13%并逊于预期，触发银行板块受压。最新有61家公司公布了季度业绩，其中有77%的公司季度盈利优于市场预期。至于已公布的26家金融股中，有73%的比预期为佳；另外已公布盈利的6家科技股暂时全数优于预期，当然最重要的几家科技巨头如FAAMG等的业绩仍有待发布。值得一提的是原油价格急升至七年新高，纽约期油高位曾见每桶87.91美元，其后一度回吐至约83美元水平。石油输出国组织(OPEC)指预期今年全球原油市场将受到强劲需求的支持。美国将于1月27日凌晨时分公布议息会议声明，市场将关注会否透露更多有关缩表的详情。美国也将在同日的晚上公布去年第4季度GDP。
 

欧洲

美股急跌，但欧洲股市未有明显受到拖累，或在反映市场对央行维持宽松政策的信心。在截至周四的5 日，英国股市累升0.56%、法国升0.72%、德国升0.18%。欧洲央行公布12份月会议记要，当中显示决策者表示欧元区通胀或会很易维持在该行目标之上，所以央行应保持打开政策收紧的大门。央行主席拉加德指，预料通胀率将于今年反复回落，有理由可以不去妨效美联储的迅速而大力的响应。欧元区将公布一月份制造业PMI。

中國

港股扭转去年弱势，恒指自约年初起持续反弹，本周累升2.39%；年初至今计升6.7%，近乎冠絶全球股市。内地A股本周表现也不逊色，沪深300指数按周回升1.11%。面对经济压力，内地政策进一步宽松，人民银行相隔逾一年半再度下调5年期以上的LPR息率5个基点，1年期的也降了10个基点。人民银行指，目前经济面临三重压力，下行压力缓解之前将会推出更多有利于稳定增长的政策。中国将公布去年12月工业企业利润。

进入新的一年，我们的新兴市场前景基本保持不变，因为外部环境仍然具有挑战性。总体疫情情况对新兴市场经济体来构成影响，因为疫苗接种的差异有可能导致经济复苏出现分歧。由于疫苗接种率较低导致了政府对疫情控制较差，预计相关经济体将会有更多以及更长时间的经济活动限制，前景可能不如成熟市场经济体般乐观。新兴市场经济指标所反映的较弱基本面进一步支援我们的看淡观点。

通货膨胀是另一个拖累因素。全球货币政策开始收紧，美元因收益率上升而走强。这对新兴市场股票来说不是好兆头，因为强势美元往往会影响新兴市场股市的表现。另外，新兴市场国家的央行已经在年内加息，以应对其国内的通货膨胀，但这操作可能会损害当地经济，因为货币环境的收紧往往会阻碍经济复苏。在这些宏观背景因素不会很快消散的前提题下，我们对2022年的新兴市场股市保持保守看法，只对中国（在另一部分讨论）和东南亚市场选择性看好，因为这两者其疫情控制较好，面临的通胀压力也更小。