水资源板块：北控水务

水是生活上的宝贵资源，黄子燊指中国水资源总量为2.8万亿平方米，占全球水资源总量6%，但人均水资源占有量为2,240立方米，为世界人均的30%。随着城镇化的发展，内地对水资源的需求愈来愈大。从事建造污水与再生水处理及海水化淡等业务的北控水务（00371） 是行业龙头，其自去年下半年在污水处理及供水项目的发展速度均有所加快，以现价计算有上升空间，中期目标价望3.5元。

收租类：领展及冠君产业信托

随着疫苗接种趋向普及，黄子燊预计收租板块会随经济一同复苏，并偏好领展 （00823） 和冠君产业信托 （02778） 。领展物业组合主要在本地，租户以民生消费为主，基本因数稳定，且在疫情过去后租金有调升空间，目前股息率约4%，较5年平均3.7%为高，估值有修复空间，目标价78元。

至于冠君产业信托主要持有花园道三号、朗豪坊写字楼及商场。由于预期经济最坏时期已过，料写字楼及商场出租率及租金均会有所好转，因冠君主要收入来自花园道三号，业绩弹性较大，第一站目标价5元。

电子科技类：小米

无论娱乐或工作，电子产品的地位也相对重要。黄子燊认为从长期而言，板块受民众收入水平、消费意欲等因素影响。中国现时人口接近14亿人，而具有高消费意愿的15至34岁人口则有4亿，加上人均收入续现高单位数增长，看好板块潜力巨大。小米集团 （01810） 现向高端定位进发，亦已布局多种智能装置，为发展物联网做好准备，值得作中线持有，第一站目标价29元。

来源: 香港经济日报

而就着美元的走势，有一个颇为著名的「微笑曲线」理论，用以描述美元的周期。这理论指，美元的走势可以划分为3个阶段，3个阶段结合起来的美元走势，便成为一条像是微笑的碗形曲线。

微笑曲线的第一阶段，是在环球发生经济危机时，由于天下大乱，故此资金一窝蜂涌进美元资产，如美国国债，以作避险，令美汇指数上升。以去年为例，当新冠肺炎于环球市场疯狂发酵的该段时间(3月9日至3月23日)，由于环球资金避险意识高涨，纷纷涌入美元资产避险，因此这段时间的美汇指数由低位94.65急升至高位102.99点，短短14日内急升8.8%。这便是碗形微笑曲线于左边的起点。

微笑曲线的第二阶段，便是由于有经济危机，美国联储局减息以挽救经济。由于宽松的货币政策，加上疲弱的美国本土经济，令资金倾向流出美国，投资到其他非美市场，美元在这段时间会转弱，而非美市场的股市受惠资金流入，则会倾向上升。以去年为例，从3月23日，联储局宣布无限量化宽松开始，到去年底，均是处于美国货币政策宽松，而当地经济由于新冠肺炎肆虐，而相对疲弱的情况。美元因此在去年3月23日开始一路向下，港股则一路上升，当中新经济板块最为标青。这便是微笑曲线下行的阶段。

而微笑曲线的第三阶段，则是当美国本土经济开始好转，资金因而开始回流，美汇指数便因此见底，并开始从低位回升。随着经济愈来愈强劲，市场开始担心联储局放缓宽松货币政策的力度甚至加息，令美国国债利率上扬，更多资金因而从境外回流，令美汇指数上扬，这便是微笑曲线于右边的上行阶段，而美国以外的市场(如港股)于此阶段，便会因资金流出而相对受压。美汇指数于今年1月6日，约在89点左右找得支持，似乎已完成筑底。另方面，美国本土经济也在复苏，加上美国债息正在转强，接下来美汇指数会否进入微笑曲线的第三阶段，转强并影响港股，相信是非常值得我们留心及持续观察。

来源: 东网

 美国

美债收益率反弹并升穿1.75%水平，加上全球每日新增新冠病例回升，但似乎这些因素对市场的影响性仍然相对有限，全球股市普遍持续走高，在截至周三的5天，美国三大指数升幅介乎1.73%至2.20%。美国的疫苗接种计划仍在继续，美国的病例与欧洲相比可算是仍然受控。目前市场情绪依然保持正面，这可从最新密歇根消费者情绪和消费者信心指数等经济指标均创下自2020年4月以来的高点可作证明。拜登在周三公布了最新的基建计划，当中草拟的2万亿美元计划有望提升经济复苏速度，令市场情绪得到提振，但市场预期这计划或有机会在国会面对阻力。美国将公布最新的ISM服务业指数和JOLT职位空缺数据，同时也会公布3月份美联储会议纪要。

欧洲

欧洲股市反复走强，法国及德国股市在截至周四的5日分别累升2.02%及2.72%，英国股市则未有太大变动。欧洲疫情卷土重来，法国较早前再度宣布推行防疫封锁措施。欧洲央行首席经济学家连恩(Philip Lane)指，该行必须保持作为稳定欧元区经济的重要力量，因为新冠疫情将会对区内经济造成长期影响。此外，欧央行也表达了对长期债息上升的忧虑，欧洲央行总裁拉加德表示，若果市场人士试图推动债券殖利率走高，央行将坚决使用所有工具进行调控。欧元区将公布失业率及Sentix投资者信心指数。

中国

尽管美元持续反弹，但在Archegos爆仓事件过后，市场信心逐步回稳，中港股市连日反弹，在截至周三的5日，沪深300指数累升2.48%、恒生指数同期累升1.72%。中国3月官方制造业及非制造业指数分别报51.9及56.3，均胜预期。另有报导指，中国正考虑设立全新证券交易所，以作吸引外资企业上市，市场关注港交所(388)表现。另外，小米(01810)宣布成立全资子公司以拓展智能电动汽车业务。

近个几月，香港同美国慨高估值股份被「血洗」，低估值股份升势又叹慢板，股民观望气氛浓厚。不妨趁「休战」预先搵定基本因素靓慨美股，候机吸纳。晋裕环球陈俊业 Cyrus就教大家用「四维选股法」挑选潜力股！立即观看以下片段！

来源: AASTOCKS YouTube频道

复活假期安排：
晋裕集团香港办事处将于复活节假期（2021年4月2-6日）暂停办工。假期期间收到的任何查询，将于假期后(4月7日)处理。
祝愿各位复活节快乐。

在去年三月的跌市中，笔者相当有把握地认为，那时候虽然短期卖压较大，但绝对是一个中长线值得吸纳的机会。主要原因是：（i）有一批公司，本身具能力穿越牛熊，且经营上不受疫情影响；（ii）跌市原因相当明确，是由于疫情导致的恐慌；（iii）当时联储局已开始行动，为市场注入流动性，预期将能支撑股市。综合以上原因，才有我们认为可以中长线吸纳的结论。

而至于目前，我们比对一年前情况，应可得出如下结论：（i）有一批公司，其经营能力受到高度认同，因此于过往一年升幅甚巨；（ii）由于受到资金追捧，上述提到的公司早前在一个相当高的估值区间交易；（iii）由于债息上升催化，引致估值重估；（iv）资金面上，环球资金仍然相当充裕，追逐有价值的资产应仍然是未来一段时间的趋势；（v）大部份企业下跌的原因，并非因为行业前景或业绩出现问题，而是因为估值重估导致调整；（vi）另一方面，早前太多游资进入了股市，追捧热炒股，亦是导致回调的一个原因。

因此，和一年前对比，目前情况不见得较佳：一年前是有一批公司业绩不太受疫情影响，但估值不高，流动性注入令其估值提升，导致股价提升；目前是企业前景仍然可以，但由于经济正常化和债息上升，令资金流出，部份资金流往旧经济股票，导致估值下降并引来价格下跌。新经济股应会短期持续受压，直至某个地步，新经济板块估值相对旧经济而言重新变得吸引，才是新经济板块回春之时。而近期不少新经济股票均回调幅度已巨，估值相对早前吸引，虽然未至于铁定见底，但值博率已较早前提升，目前似乎是一个中短期的吸纳机会了。

刊出日期：2021年3月30日（星期二）
栏名：理财有道
晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊

他预期恒指未来一周不会跌穿27,800点，不过若恒指反弹，投资者会走货，故应待大市企稳才作部署，目前市况波动性大，不适宜短期操作，中长线投资者可考虑买入自己偏好的板块。

他建议投资者可保留一定的新经济股仓位，虽然短期内不极度乐观，但现阶段可捞货打逆市波，中长线会有高增长。但选股的实体业务需已公布业绩兼有盈利支撑，皆因早前一些没有盈利的科网股因市场气氛炽热而炒上，现时整个板块回调应选择确定性较大的股份，如京东集团(09618)。

观乎现时已公布业绩的股份，若市场觉得股份表现不份符合预期，便会大跌，如美股的拼多多即使收入增长强劲，但因公司主席退位，加上未录得盈利，公布业绩当日即跌7%。

新股市场方面亦较疲弱，他解释第一上市的股份主要被市场气氛拖累，而第二上市的股份如百度(09888)及哔哩哔哩(09626)上市首日均跌穿招股价，主要是因为股份主要跟随美股走势，加上哔哩哔哩的业务模式不像阿里巴巴(09988)及腾讯(00700)成熟，估值难以计算，投资者不愿意沾手，有货的投资者要有坐艇的准备。

来源: 东网

易居集团的企业背景

易居集团成立于2000年，为中国房地产行业航母级交易综合服务平台，同时服务于开发商、中介机构和资产所有人。易居集团业务可以分成三块，分别为一手房代理服务、大数据及咨询服务和二手房经纪平台服务。所谓「一手房代理业务」，指的是易居为房地产商的一手楼制定和执行营销及销售策略，并向潜在买家推广有关一手楼以促成有关交易。

大数据及咨询服务

而就「大数据及咨询服务」，集团旗下和数据及咨询有关的「克而瑞」品牌，为国内房地产行业最知名的品牌之一，并被广泛认可为具权威的房地产数据来源。有关业务可以细分为数据服务、测评及排名服务以及咨询服务，其客户主要是商业用户。而就「二手房经纪平台服务」，则是作为二手房的中介，透过建立二手房经纪网络，向中小型经纪公司提供服务以获益，旗下服务品牌为「房友」。

集团积极转型以捕捉市场机遇

由于中国房地产市场自2000年起，一直到2018年，均是处于增量时代，每年的一手楼销售均有不俗增长，因此集团原先的主营业务为服务于发展商的「一手房代理业务」。以2018年为例，集团的「一手房代理业务」占整体收入的77.9%，而「大数据及咨询服务」及「二手房经纪平台服务」则分别只占整体收入的8.2%及13.9%。

三大业务发力推进增长

然而，由于预视到中国房地产市场将进入存量时代，每年的新楼销售将会放缓，二手楼交易占整体交易的比重将会有所上升，集团因而提早布局，加大力度开发「二手房经纪平台服务」，至近年已见成效，参考2019年度年报，「二手房经纪平台服务」占整体收入比例已升至40%，原先属主营业务的「一手房代理业务」占整体收入比例则跌至49.8%，而「大数据及咨询服务」则维持在约11.2%的水平。预料集团将会继续围绕三大业务发力，推进增长。

集团具信贷质素

在信贷层面，我们对集团前景看法并不悲观。按执笔时的财务报表，集团负债比率为55.2%，总债务/EBITDA 比率 3.37 倍，虽然较往年有所上升，但绝对值并不算高。更重要的是，我们认为与其过份纠结于财务数字，2020年上半年的宏观经济状况，已经替我们对集团做了一次压力测试 — 2020年上半年。

9.7亿元人民币利润

由于新冠肺炎于国内的爆发，2、3月的经济活动几近停顿，不论一二手物业的销售均近乎冰封，但参考集团截至2020年6月底的数字，其仍能录得9.7亿元人民币的利润。

按我们判断，由于2021年为经济复苏年，故此全年中国经济预料会优于2020年，而房地产市场亦预料将会较2020年兴旺。如投资者相信2021年全年国内经济状况及物业交投数字会优于2020年，则集团的信用风险可控。

集团股东阵容不俗

集团的股东结构亦是另一个亮点。由于集团于一手房代理市场为龙头，故此其股东包括不少龙头内房企业，根据其2019年报，碧桂园、恒大及上海万科分别持有其12.4%、12.3%及12.4%股权。而在去年7月底，集团宣布收购乐居后，阿里巴巴共占易居8.32%股权，如果阿里悉数行使换股票票据，则其持股更将增至13.3%，成为易居第二大股东。

目前能提供约7.1%的最差孳息率

在具有强大股东背景的加持下，集团的信贷能力可更看高一线了。综合以上因素，加上其目前能提供约 7.1% 的最差孳息率（Yield to worst），我们认为具有一定投资价值了。

来源: 香港财经时报

 美国

美债息率回落，但全球疫情出现反扑迹象，加上美联储主席表示将会在「取得实质进展时」逐步减少买债，环球股市包括科技股普遍走软，截至周四的5 日，道指、标指、纳指累计跌幅介乎0.15%至1.06%。现时疫苗分配取得进展，但全球疫情转趋恶化，投资者正在衡量经济增长与通胀前景。美国联储局主席鲍威尔指在经济接近完全恢复前不会停止非常规的货币政策支持，但又指当经济目标取得实质进展时将会逐步减少买债，消息一度导致美股于周四下跌，惟收市收复失地。目前10年期国债孳息率至回落至约1.62厘水平。美国将公布消费者信心、ISM制造业指数及失业率等数据，市场预期各类数据均得到明显改善。

欧洲

欧洲多国的新冠疫情状况呈现恶化迹象，市场担忧经济复苏进度或会受到影响，英法德股市一周回落1.04%至1.82%。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)表示，短期经济前景存不确定性，这与疫情状况与疫苗接种计划的实施速度有关，但她续指将在适当的时候调整所有工具，以确保通胀向目标靠近。较早前数据显示当地经济正在得到改善，欧元区3月制造业PMI初值报62.4，高于市场预期的57.6。欧元区将公布3月消费者物价指数(CPI)，市场预期按年升幅将加快至1.4%。

中国

美国上市的中概股普遍集体走软，港股走势也受到拖累，恒生指数一周下跌2.26%；沪深300指数则全周由跌转升。中概股普跌，加上美元呈强，港股近期走势疲弱，曾连跌5日，累计跌幅逾1500点，惟周五录得反弹，终止连续跌势。市场关注内地的货币政策，中国央行重申需要保持货币政策稳健、灵活精准、合理适度。中国将公布3月份官方制造业、非制造业PMI及财新中国制造业PMI等数据。

而就着美元的强弱，有一个颇为著名的「微笑曲线」理论。这理论指美元的走势可以划分为三个阶段，三个阶段结合起来的美元走势，便成为一条像是微笑的碗型曲线。微笑曲线的第一个阶段，指的是环球发生经济危机阶段，由于天下大乱，故此资金一窝蜂涌进美元资产（如美国国债）去避险，令美元上升，以去年为例，即为新冠肺炎事件于环球市场疯狂发酵的该段时间（3月9日至3月23日），由于环球资金风险意识高涨，涌入美元资产避险，因此这段时间的美汇指数由低位94.65急升至高位102.99点，短短十四日内急升了8.8%。这便是微笑曲线于左边的起点。

第二阶段，便是由于有经济危机，美联储减息以挽救经济。而宽松的货币政策，加上疲弱的美国本土经济，因此资金倾向流出美国，投资其他非美市场，美元在这段时间会转弱。以去年为例，从3月23日，联储局宣布无限量化宽松开始，到去年年底，均是处于美国货币政策宽松，而美国经济疲弱（因为新冠肺炎肆虐）的情况。美元因此也一路走弱。这便是微笑曲线下行的阶段。

第三阶段，是当美国本土经济转好，开始吸引资金回流，美汇指数便因而见底，而随着经济愈来愈强劲，加息压力随之而增加，令美元从境外回流，令美汇指数上扬，这便是微笑曲线于右边的上行阶段，非美经济体的资产（如港股）于此阶段便对应受压。美汇指数于本年1月6日，约在89点左右觅得支持，而美国本土经济也正在伤苏，接下来美汇指数会否转强以至影响港股，相信是值得我们持续观察了。

刊出日期：2021年3月23日（星期二）
栏名：理财有道
晋裕环球资产管理 投资组合经理 黄子燊