先說結論，在滯脹期，符合防禦性價值（Defensive value）風格的板塊，例如「公用事業」、「電信」，相對表現會較佳。原因為何呢？首先要了解這框架背後的邏輯。在這框架下，我們用兩個維度把股票劃分，維度一是股票對經濟週期的敏感度，如企業盈利對經濟的敏感度高，那便屬於週期性行業，反之則屬防禦性行業。維度二是股票所處行業的成熟程度，如果有關行業仍處於增長期，則屬於成長型股票（有關行業估值往往相對高），相反，如果有關行業已處經相當成熟，增長較低，則有關股票屬於價值型股票。依據上述維度，我們可以把股票分為四個類別，分別是「週期性成長」、「週期性價值」、「防禦性成長」及「防禦性價值」了。

那為甚麼防禦性價值類股，在滯脹期表現會較佳呢？所謂滯脹，從投資時鐘的角度看，指的是「經濟增速減慢，同時通脹上升」的時期。從維度一角度看，由於經濟增速減慢，而週期性股票是對經濟敏感度高的股票（例如工業、奢侈品），受的影響會相對較大，相反，防禦性股票則由於對經濟敏感度低（例如電信、必需品消費），相對不受影響。從維度二的角度看，通脹期間，央行往往會加息壓抑通脹，而成長股對利率的敏感度較高，在加息週期往往會比較受壓，相反，由於價值股本身對利率敏感度較低，而且估值也普遍較低，往往沒那麼受加息影響。這便導致防禦性價值類型板塊，在滯脹期表現相對較佳了。
 

欄名：理財有道
作者：晉裕環球資產管理 投資組合經理